公司近日取得某國(guó)際大型零售業(yè)公司G公司的采購(gòu)確認(rèn)，采購(gòu)標(biāo)的為20V無(wú)繩鋰電池電動(dòng)工具系列和相關(guān)零配件，采購(gòu)范圍為全球數(shù)千家門(mén)店的未來(lái)三年全部該系列電動(dòng)工具和零配件產(chǎn)品的銷(xiāo)售和服務(wù)，采購(gòu)訂單特別要求針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付地為越南。

　　預(yù)計(jì)訂單整體采購(gòu)金額為每年不少于3000萬(wàn)美元，超過(guò)公司2024年電動(dòng)工具產(chǎn)品收入的10%。截至本公告披露日，確認(rèn)已經(jīng)生效，產(chǎn)品將于2025年下半年開(kāi)始交付客戶(hù)。預(yù)計(jì)2025年相關(guān)產(chǎn)品收入不超過(guò)2000萬(wàn)美元。

　　行業(yè)總量：無(wú)虞，北美五金工具需求yoy保持在正增水平，靜待北美地產(chǎn)復(fù)蘇向上

　　增長(zhǎng)彈性：預(yù)計(jì)后續(xù)回歸正常增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)后續(xù)同環(huán)比加速），當(dāng)前關(guān)稅暫告段落，短期出貨擾動(dòng)消除，預(yù)計(jì)后續(xù)回歸正常出貨節(jié)奏。

　　目前，公司東南亞生產(chǎn)基地（占對(duì)美產(chǎn)能42%）的利用率較高，在手訂單排期長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月，且新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年第三季度投產(chǎn)。盡管對(duì)等關(guān)稅暫停90天，公司仍果斷將更多對(duì)美訂單轉(zhuǎn)移至開(kāi)云網(wǎng)站 開(kāi)云網(wǎng)址東南亞，并增加本地采購(gòu)和海外產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易緊張局勢(shì)。

　　積極推進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，全球布局應(yīng)對(duì)沖擊。公司對(duì)美出口主要風(fēng)險(xiǎn)敞口約10億美元，其中中國(guó)6億美元（3億美元ODM+3億美元OBM）、越南4億美元（均為ODM），分別面臨79%、46%的關(guān)稅，在暫緩期內(nèi)分別為55%、10%。一方面考慮到稅率差距，公司自4月起已加速建設(shè)位于東南亞為主的海外產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，目前進(jìn)展順利。公司早在2018年即開(kāi)始建設(shè)海外產(chǎn)能，截至2024年公司全球擁有23個(gè)生產(chǎn)基地，其中中國(guó)11個(gè)、海外12個(gè)，具備領(lǐng)先的海外布局經(jīng)驗(yàn)。另一方面公司也在積極提價(jià)向下游傳導(dǎo)關(guān)稅壓力，25Q2已開(kāi)始在終端提價(jià)。

　　中國(guó)工具出海龍頭，看好長(zhǎng)期份額提升。公司作為中國(guó)工具出海龍頭，堅(jiān)持“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)品牌，布局全球”戰(zhàn)略，具備渠道客戶(hù)綁定、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、自有品牌矩陣、全球產(chǎn)能布局等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)公司積極拓展跨境電商、電動(dòng)工具產(chǎn)品業(yè)務(wù)探索渠道和品類(lèi)增量，提升市場(chǎng)份額，2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)完成，公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品渠道布局、東南亞產(chǎn)能釋放，全球份額有望進(jìn)一步提升。

　　工具出海龍頭，OBM收入占比持續(xù)提升。巨星科技成立于1993年，從手工具產(chǎn)品ODM代工起家，長(zhǎng)期深耕歐美市場(chǎng)，現(xiàn)已形成手工具、動(dòng)力工具、激光測(cè)量?jī)x器、存儲(chǔ)箱柜四大產(chǎn)品線(xiàn)年后公司聚焦工具主業(yè)，內(nèi)生外延擴(kuò)充品牌矩陣，擁有自創(chuàng)品牌

　　1.1993-2009年，創(chuàng)業(yè)初期，搭建ODM業(yè)務(wù)：1993年公司前身巨星工具成立，在擁有外貿(mào)背景的董事長(zhǎng)仇建平帶領(lǐng)下從傳統(tǒng)貿(mào)易商起家積累原始資本并借助歐美渠道獲取海外訂單，逐步引入國(guó)外技術(shù)及專(zhuān)利提升制造實(shí)力，并通過(guò)外協(xié)手段擴(kuò)大接單能力，跑通ODM業(yè)務(wù)模式。截至2008年，公司手工具出口份額已位居國(guó)內(nèi)第一，是美國(guó)家得寶、勞氏等下游大客戶(hù)在亞洲最大的手工具供應(yīng)商。

　　2.2010-2016年，鞏固O(píng)DM，探索新興業(yè)務(wù)：2010年公司在深交所上市，繼續(xù)深耕工具主業(yè)拓展客戶(hù)、擴(kuò)大產(chǎn)能，并創(chuàng)立自主品牌WorkPro、Sheffield并收購(gòu)美國(guó)品牌Goldblatt，試水OBM業(yè)務(wù)。此外，公司也在積極進(jìn)行外延擴(kuò)張，探索新興業(yè)務(wù)。2015年公司收購(gòu)華達(dá)科捷開(kāi)拓激光測(cè)量領(lǐng)域，并于2016年成立歐鐳激光實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品自主研發(fā)。

　　3.2017年至今，轉(zhuǎn)型OBM，內(nèi)生外延并舉：2017年開(kāi)始公司啟動(dòng)OBM轉(zhuǎn)型，開(kāi)啟大規(guī)模品牌并購(gòu)以擴(kuò)充品牌矩陣、切入新興品類(lèi)。2017年公司收購(gòu)美國(guó)知名氣動(dòng)工具品牌Arrow進(jìn)入電動(dòng)工具領(lǐng)域，2018年收購(gòu)Lista歐洲業(yè)務(wù)進(jìn)入工具存儲(chǔ)箱柜領(lǐng)域，后繼續(xù)收購(gòu)Swiss+Tech、Shop-Vac、BeA等多個(gè)海外品牌補(bǔ)充細(xì)分品類(lèi)布局，形成手工具+電動(dòng)工具+激光測(cè)量+存儲(chǔ)箱柜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在此期間，公司自創(chuàng)的自主品牌亦成功拓展跨境電商渠道，在亞馬遜平臺(tái)開(kāi)設(shè)店鋪實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2016-2023年，在聚焦主業(yè)戰(zhàn)略指引下，公司通過(guò)內(nèi)生外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，OBM業(yè)務(wù)收入占比由不足10%提升至接近50%，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　海外業(yè)務(wù)為主，北美市場(chǎng)占比超60%。公司自成立之初即以海外業(yè)務(wù)為主，并且手工具及后續(xù)拓展的電動(dòng)工具等品類(lèi)主要消費(fèi)市場(chǎng)位于歐美，因公司主要市場(chǎng)位于海外，2018-2024年海外收入占比均值94.5%，2024年繼續(xù)保持在94.9%的高位。具體地區(qū)分布上，以美國(guó)為主的美洲地區(qū)是絕對(duì)大頭，2024年收入占比約63.4%，因此美國(guó)需求變動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)有較大影響；其次是前期收購(gòu)Lista、BeA等品牌承接銷(xiāo)售渠道和客戶(hù)體系所進(jìn)入的歐洲市場(chǎng)，2024年占比約24.6%；此外，公司積極拓展一帶一路國(guó)家市場(chǎng)，目前占比相對(duì)較小。

　　堅(jiān)定推進(jìn)自主品牌戰(zhàn)略，通過(guò)外延并購(gòu)和自主孵化完善品牌矩陣，OBM業(yè)務(wù)發(fā)展卓有成效。2018年開(kāi)始OBM收入占比進(jìn)入持續(xù)上升通道，截至2024年已達(dá)到47.9%。OBM業(yè)務(wù)拓展一方面有助于利潤(rùn)率提升，另一方面通過(guò)直面消費(fèi)者能平抑業(yè)績(jī)波動(dòng)。2020年開(kāi)始OBM季度收入同比增速整體高于ODM并且在2022-2023年行業(yè)需求底部仍能維持正增長(zhǎng)。

　　梳理公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，作為工具行業(yè)龍頭其ROE水平及增長(zhǎng)&盈利情況均保持較優(yōu)水平，但由于：①行業(yè)景氣周期（需求/原材料成本/海運(yùn)費(fèi)等因素）、②投資性資產(chǎn)表現(xiàn)&匯率變動(dòng)、③商業(yè)模式變化影響，依然會(huì)出現(xiàn)小幅波動(dòng)。

　　景氣周期底部，市場(chǎng)份額有提升空間。全球工具行業(yè)規(guī)模超千億美元，其中手工具/動(dòng)力工具占比分別約30%/38%，終端場(chǎng)景主要為歐美消費(fèi)者房屋維修及汽修，DIY消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品占比較高，具有耐用消費(fèi)品屬性。

　　1）周期維度：工具行業(yè)價(jià)格隨通脹起伏，波動(dòng)主要受美國(guó)地產(chǎn)周期、庫(kù)存周期影響。2023-2024年美國(guó)成屋銷(xiāo)售階段性見(jiàn)底但零售商去庫(kù)導(dǎo)致需求承壓，2024年下半年終端銷(xiāo)售同比已回正、去庫(kù)基本結(jié)束，行業(yè)底部位置明確。

　　2）競(jìng)爭(zhēng)維度：工具行業(yè)下游零售商議價(jià)能力強(qiáng)，上游制造競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致品牌份額相對(duì)分散。ODM模式重渠道綁定，比拼成本；OBM模式則重品牌資源，壁壘顯著。公司近年來(lái)積極搭建品牌矩陣，探索跨境電商渠道培育自有品牌，市場(chǎng)份額有提升空間。

　　全球資源配置，構(gòu)筑上下游堅(jiān)實(shí)壁壘。公司踐行“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)品牌，布局全球”戰(zhàn)略，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘：

　　1.渠道：深度綁定大客戶(hù)家得寶/勞氏獲取穩(wěn)定訂單，探索跨境電商尋求增量市場(chǎng)。

　　2.生產(chǎn)：堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，研發(fā)費(fèi)用長(zhǎng)期近3.0%，高頻創(chuàng)新迭代切入新市場(chǎng)。2018年后已布局全球23個(gè)產(chǎn)能基地，降低成本規(guī)避高關(guān)稅。

　　3.品牌：內(nèi)生外延搭建品牌矩陣，擴(kuò)品類(lèi)+補(bǔ)短板完成OBM轉(zhuǎn)型，在手資金充足仍有并購(gòu)預(yù)期。

　　公司作為中國(guó)工具出海龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)搭建品牌矩陣，全球化產(chǎn)能布局降低成本，深度綁定大客戶(hù)并探索跨境電商渠道。未來(lái)伴隨公司自有品牌進(jìn)一步擴(kuò)張，有望持續(xù)優(yōu)化公司盈利能力。盡管當(dāng)前特朗普關(guān)稅帶來(lái)不確定性，但公司正積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向下游漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力。長(zhǎng)期來(lái)看隨著新增產(chǎn)能釋放，ODM+OBM業(yè)務(wù)共同發(fā)力、拓展電動(dòng)工具品類(lèi)、一帶一路市場(chǎng)拓展均有望提升市場(chǎng)份額。公司短期承壓不改長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，估值水平亦為歷史低位水平

　　公司作為制造型企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力、產(chǎn)能合理布局是運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。公司始終堅(jiān)持投入研發(fā)并自2018年后開(kāi)啟海外產(chǎn)能布局，構(gòu)筑全球供應(yīng)鏈，為下游ODM代工接單和自主品牌OBM發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。

　　目前公司在全球擁有23處生產(chǎn)制造基地，在中美歐搭建完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流配送體系，可以做到全球采購(gòu)、全球制造、全球分發(fā)。其中中國(guó)11個(gè)+東南亞（越南/泰國(guó)/柬埔寨）3個(gè)，是公司主要生產(chǎn)基地；歐洲6個(gè)+美國(guó)3個(gè)則主要負(fù)責(zé)并購(gòu)品牌本地化生產(chǎn)以維持品牌調(diào)性。更為重要的是公司自2018年啟動(dòng)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后已具備了全球一體化能力，能更快實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)地建設(shè)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化。公司在產(chǎn)能建設(shè)上積極穩(wěn)健，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持較高水平，2017年來(lái)均值約為7.1。由于在手訂單飽滿(mǎn)+自有品牌發(fā)展順利，疊加特朗普關(guān)稅沖擊，公司將繼續(xù)尋找具有成本優(yōu)勢(shì)、關(guān)稅稅差優(yōu)勢(shì)的海外地區(qū)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升整體訂單交付能力，第一階段主要在東南亞地區(qū)進(jìn)行布局。

　　品牌：內(nèi)生外延并舉，打造全品類(lèi)矩陣。公司近年來(lái)另一重要增長(zhǎng)點(diǎn)在于搭建自有品牌，通過(guò)內(nèi)生+外延方式不斷擴(kuò)充品類(lèi)，從ODM向OBM模式轉(zhuǎn)型。不僅提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)率提升。

　　1.內(nèi)生方面，公司積極把握跨境電商渠道機(jī)會(huì)，在亞馬遜平臺(tái)推廣自創(chuàng)品牌Workpro、

　　2.外延方面，公司具有成熟的品牌并購(gòu)及管理經(jīng)驗(yàn)，早在2015年即收購(gòu)了華達(dá)科捷（Prexiso）進(jìn)入激光測(cè)量領(lǐng)域，2017年通過(guò)收購(gòu)Arrow進(jìn)入電動(dòng)工具領(lǐng)域，2018年收購(gòu)Lista進(jìn)入箱柜設(shè)備領(lǐng)域。品牌并購(gòu)不僅助力公司開(kāi)拓新品類(lèi)、獲取新產(chǎn)能、打入新市場(chǎng)，也在既有業(yè)務(wù)中通過(guò)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。例如電動(dòng)工具領(lǐng)域公司在2021年收購(gòu)BeA，加速品類(lèi)成長(zhǎng)。

　　“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)品牌，布局全球”的戰(zhàn)略指引下，未來(lái)公司仍將繼續(xù)品牌發(fā)展為核心，繼承和發(fā)展現(xiàn)有國(guó)際知名工具品牌矩陣、同時(shí)發(fā)展適應(yīng)新時(shí)代的電商工具品牌。截至2024年，公司擁有近68.5億元貨幣資金，在手資金充裕足以支撐潛在的品牌收購(gòu)計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍大有可為。

　　手工具：手工具是公司傳統(tǒng)主業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道壁壘穩(wěn)固，近年來(lái)通過(guò)跨境電商培育自主品牌加快OBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。目前下游零售商庫(kù)存已經(jīng)處于低位，但特朗普關(guān)稅可能對(duì)訂單交付產(chǎn)生較大影響以及因高通脹引發(fā)下游需求復(fù)蘇滯后。公司當(dāng)前正加緊產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)短期因供應(yīng)鏈擾動(dòng)收入增長(zhǎng)承壓，但在市場(chǎng)不確定性消弭后，公司憑借長(zhǎng)期積累的產(chǎn)品創(chuàng)新、全球化、品牌并購(gòu)運(yùn)營(yíng)能力依然有望實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2025-2027年手工具收入增速分別為10%/18%/16%，毛利率分別為30.0%/32.0%/33.0%。

　　電動(dòng)工具：工具行業(yè)電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，公司自2021年戰(zhàn)略性布局電動(dòng)工具后加快產(chǎn)品研發(fā)，2024年20V鋰電產(chǎn)品線(xiàn)也已實(shí)現(xiàn)突破。由于公司電動(dòng)工具產(chǎn)能主要在海外地區(qū)受美國(guó)關(guān)稅影響相對(duì)較小，預(yù)計(jì)電動(dòng)工具業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)，并且在成本&終端價(jià)格穩(wěn)定后實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年電動(dòng)工具收入增速分別為15%/30%/25%，毛利率分別為

　　工業(yè)工具：工業(yè)工具受全球工業(yè)投資影響較大，且歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，但公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新及開(kāi)拓一帶一路國(guó)家新市場(chǎng)，預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年工業(yè)工具收入增速分別為7%/14%/11%，毛利率分別為35.0%/34.5%/35.0%。

　　巨星科技作為中國(guó)工具出海龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)搭建品牌矩陣，全球化產(chǎn)能布局降低成本，深度綁定大客戶(hù)并探索跨境電商渠道。盡管當(dāng)前特朗普關(guān)稅帶來(lái)不確定性，但公司正積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向下游漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力。

　　20250508-信達(dá)證券-巨星科技：工具出海龍頭，品牌化+全球布局共鑄成長(zhǎng)

　　本由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問(wèn)撰寫(xiě)。投資顧問(wèn)：王德慧（登記編號(hào)：A03）

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